申银万国：汽车行业中继续看好大中客车

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　　投资选择：轻行业，重个股。1月汽车销量取得开门红，SUV、MPV、大中客需求好于预期，整车出口好于预期，优质汽车公司1季报存在超预期的可能，11 年公司将结构性分化，部分优质公司估值仍将继续修复，其一，公司产品属于子行业中增速较快的产品，如SUV、MPV、大中客行
　　业等;其二，公司产品销量能超越行业平均增速;其三，出口逐步复苏的公司。整车仍看好上海汽车(600104)、江淮汽车(600418)、宇通客车(600066)、江铃汽车(000550)、一汽轿车(000800)、福田;零部件看好福耀玻璃(600660)、华域汽车(600741)、潍柴动力(000338)、天润曲轴(002283)等。
　　关注 2011 年汽车出口回暖幅度。1 月汽车整车出口5.19 万辆，同比增长37.71%，客车及轿车出口复苏好于其它车型;自10 年下半年，汽车出口逐渐复苏，月出口量逐月环比增长。我们认为，随着全球经济的好转，中国汽车出口增速将逐渐恢复，现阶段看11 年汽车出口存在好于预期的可能，建议关注子行业中出口比重较高的子行业，如客车、轿车、轻卡等;关注有出口业务的公司。
　　继续看好大中客车行业。1 月客车销量同比增长27%，在子行业中增速较高，好于市场预期。一方面，春节前的1 月是销售旺季，公路客车需求较好;另一方面，1 月客车出口复苏明显，表现为小型客车出口需求较高。1 月客车出口3437 辆，同比增长66.5%，环比增长30.9%。我们认为：11 年内需及出口好转将导致客车行业需求稳定增长，暂维持全年客车销量15%增长判断，若出口好于预期，则全年增速存在超预期的可能。继续首推宇通客车，同时也推荐金龙汽车(600686)。
　　轿车库存仍低，等待3 月零售回暖。1 月份轿车销量为107 万辆，同比增长15.1%，环比增长16.3%。从10 年4 月开始厂商库存率呈现月度上升趋势，在7 月达到17.45%，达到全年高点，从8 月开始厂商库存率开始回落，11 年1 月库存率下降至6.3%。春节后的2 月是淡季，且去年年底由于优惠政策全面取消透支了今年1 季度销量，春节后轿车零售市场复苏较慢，但预计3 月零售端将逐渐回暖，维持1 季度轿车销量同比增长10%判断。重个股，轻行业，继续推荐上海汽车、江淮汽车、江铃汽车、福耀玻璃、华域汽车。
　　重卡：结构性增长，库存上升较快。1 月重卡销量虽实现同比增长，但物流用半挂牵引车销量出现明显下滑，半挂牵引车销量同比下降34.8%。重卡销量增长的贡献主要来源于自卸工程车等，而物流车由于保有量超出运力增速，出现下降。由于物流用重卡销量的下降及消化重卡库存，预计3 月重卡销量增速将回落。
　　11 年将发生结构性分化，优质公司估值将继续修复。1 月汽车板块反弹后，最新估值表明，汽车板块估值水平仍偏低，乘用车、客车、商用车等相对和绝对PE 仍位于历史平均水平之下，2011 年整体PE 水平在11-12 倍左右，乘用车相对大盘的估值水平为0.85 倍(历史均值为1.11 倍)，客车、货车相对大盘的估值水平低于历史平均水平;优质汽车公司估值将继续修复。